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惠誉:首予中广核能源国际“A”长期发行人评级,展望“稳定”

2022-09-16 06:51:57


基于惠誉对中国广核集团有限公司(China General Nuclear Power Corporation,简称“中广核”,A/稳定)向中广核能源国际提供法律、运营以及战略方面支持的预期评估分别为“高”、“高”和“中等”,因此两家公司的



久期财经讯,4月13日,惠誉授予中国广核能源国际控股有限公司(CGN Energy International Holdings Co., Limited,简称“中广核能源国际”)“A”长期发行人违约评级(IDR)。展望“稳定”。该机构还将授予公司“A”高级无抵押评级。

基于惠誉对中国广核集团有限公司(China General Nuclear Power Corporation,简称“中广核”,A/稳定)向中广核能源国际提供法律、运营以及战略方面支持的预期评估分别为“高”、“高”和“中等”,因此两家公司的发行人违约评级一致。惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》,采用“母强子弱”的评级方法。中广核通过中广核国际有限公司( CGNPC International Limited ,简称“中广核国际”,A/稳定)持有中广核能源国际100%股权。

由于中广核直接控制中广核能源国际的管理、战略、资金以及投资,惠誉透过中广核国际,考虑了中广核和中广核能源国际之间的关联。中广核国际是中广核的唯一的离岸融资平台和集团海外发电资产的控股公司,但不控制包括中广核能源国际在内的子公司的关键决策和运营。

关键评级驱动因素

高度法律支持预期: 中广核能源国际的违约将触发中广核国际所借离岸债券和贷款的交叉违约条款,中广核直接担保或提供维好协议。由于中广核在持续为其离岸债务进行再融资,离岸债务的规模很大,交叉违约条款的期限也非常长。由于中广核在持续为其离岸债务进行再融资,离岸债务的规模很大,交叉违约条款的期限也非常长。

惠誉认为,如果中广核能源国际的债务违约,海外债权人很有可能会行使中广核的法律义务来偿还债务,因为大约80%的离岸债券发行用于为中广核能源国际的项目提供资金。截至2020年底,中广核还为中广核能源国际在控股公司层面44%的外债提供担保;虽然该金额低于50%,但却占了中广核能源国际内部贷款债务融资的85%,反映出母公司的大力支持。

高度运营支持预期: 中广核能源国际和中广核在品牌和管理上有很大的重叠,这超过了两家公司在其他业务上的低运营协同效应。惠誉预计母公司通过董事会和管理层的控制,对子公司的运营保持强有力的控制,并密切监督子公司的融资和投资决策。

中等战略支持预期: 中广核能源国际向中广核提供的财务贡献为“中等”,惠誉预计到2025年,前者的财务贡献将占后者EBITDA的25%。惠誉将中广核能源国际的增长潜力评估为“中等”,竞争优势评估为“较低”。

强劲的合同销售及现金流预期: 惠誉认为中广核能源国际海外资产的长期购电协议(PPAs)提供了强劲的现金流量预期;其超过85%的海外产能都是由PPAs承包的,期限为10-25年,签约者的平均信用等级为投资级。惠誉预计,到2024年,中广核能源国际在华电力销售的现金流预期将占到其EBITDA的三分之一,电力需求的稳定增长和可再生能源的优先调派将为其提供支撑。

可控的产量风险: 中广核能源国际的产量受到资源风险的影响,但PPAs下售出的固定产量除外。由于部分国家稳定地使用燃气发电作为基本负荷或过渡能源,这将缓解上述风险。惠誉预计,到2024年,中广核能源国际的可再生能源发电比例将达到60%左右,燃气发电比例将达到三分之一。

地域多元化: 在惠誉评级的亚太地区投资组合中,中广核能源国际是地域多元化程度最高的发电公司之一。但其规模适中的业务可能会部分抵消上述优势。然而,在包括马来西亚和法国在内的几个市场,该公司仍是领先的独立电力生产商。在这些市场的大部分发电资产仍由大负荷、综合公用事业公司持有。

扩大规模,改善杠杆率: 中广核能源国际计划到2024年将综合产能在2020年的基础上至少翻一番,这将使其自由现金流为负值,杠杆率保持在较高水平。惠誉预计,随着资本支出强度从峰值回落,到2024年,净债务/EBITDA将降至7.5倍(2020年:12.8倍)以下。然而,去杠杆化进程尚存在不确定性,并对该公司的独立信用状况造成了影响,该公司的信用状况远低于其发行人违约评级。

由于贷款协议信息不充分,惠誉将中广核能源国际的所有股东贷款和公司间贷款视为债务。

评级推导总结

惠誉将中广核能源国际的评级与国家电网有限公司(State Grid Corporation of China,简称“国家电网”,A+/稳定)的全资子公司国网国际发展有限公司(State Grid International Development Limited,简称“国网国际”,A+/稳定)作比较。国网国际的评级与其母公司持平,以反映国家电网向其提供法律支持的预期为“高”。惠誉认为,国家电网离岸债券的交叉违约条款具有高度的时效性,这些条款的数量很大,并且可以由国网国际的违约触发。国网国际还从其母公司获得大量资金支持。

相比之下,上海电力股份有限公司(Shanghai Electric Power Co. Ltd.,简称“上海电力”,600021.SH, A-/稳定)的评级比其母公司国家电力投资集团有限公司(State Power Investment Corporation Limited,简称“国家电投”,A/稳定)低一个子级。惠誉认为,上海电力违约可能引发国家电投大部分离岸债券的交叉违约,但惠誉认为交叉违约条款的时效性相对较低,因为上海电力持有的长期离岸债券数量较低。这导致了国家电投向上海电力提供法律支持的预期为“中等”,而中广核能源国际和国网国际在这方面获得的支持预期为“高”。

关键评级假设

-到2024年底,综合电力容量将超过23GW;惠誉估计,2021年新增装机的单位资本支出为5400 - 8000元人民币/MW(视发展国家而定),每年下降2%。预计中国境外新设备的安装速度将比管理指导慢1至1年半,反映出新投标的清晰度有限。惠誉在假设中包括了少数股权对新项目资本支出的比例贡献。

-现有项目的利用时间和电价符合2021年前9月的业绩,而惠誉假设新项目的利用时间和电价为历史平均水平,除非另有说明。

-根据惠誉全球经济展望的外汇汇率。

-到2022年,中广核能源国际约三分之一的股东贷款将转换为股权。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括:

-对中广核采取正面评级行动

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括:

-对中广核采取负面评级行动

-中广核和中广核能源国际之间的关联弱化

流动性与债务结构

良好的债务结构平衡及稳定的流动性: 惠誉认为中广核能源国际的流动性状况良好,债务到期时间偏长,包括较高比例的内部贷款,以及获得在岸和离岸银行融资的良好渠道。截至2020年底,中广核能源国际的并表后债务中只有54%是外部筹集的;在外部债务中,80%的债务将在2025年以后到期。截至2021年底,中广核能源国际拥有20亿元人民币的离岸银行贷款、220亿元人民币的在岸授信和80亿元人民币的内部贷款。

发行人概要

中广核能源国际是中广核在海外开发、投资、运营和管理非核能发电资产的唯一平台,业务遍及韩国、巴西、瑞典、法国等15个国家。






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